来源：雪球App，作者： 爱读书的阿水，（https://xueqiu.com/3325450804/302242481）
一、引子（什么是估值）
在资本市场中，估值是一项非常重要的技能，无论你是短线客还是长期投资者，准确的估值都是成功的关键。那么，什么是估值呢？
估值，就是大概计算一下企业值多少钱。只有明确了企业的估值，才能帮助投资者判断出企业当下是高估还是低估，从而帮助我们做出相应的决策，高估时宜卖出，低估时宜买入。
为了在资本市场获利，无论你是短线投机客还是长线价值投资者，都需要掌握基本的估值方法来指导你的操作。没有估值而跟风的瞎买瞎卖，既不晓得为啥买，也不晓得何时卖，与盲目听信某专家或某大V推荐一样，注定会被市场割韭菜。
估值的方法有很多，从根本上来说主要分为两大类，绝对估值法和相对估值法。
二、绝对估值法
所谓绝对估值法，一般是指自由现金流折现法。巴菲特曾说过，一家企业的内在价值是在其余下的寿命中可以产生的现金流的折现值。这句话完美阐述了绝对估值法的内涵。
举一个简单的例子，假如有一个这样保证还本付息的债券，面值为100元，年利率为3%，期限为1年，如果你期望得到5%的收益率，当下这个债券的市价低于多少钱才能买入？
在一年期结束后可以得到3元的利息，加上本金100元共计103元，在期望收益率5%的条件下，103/（1+5%）=98.1元，这98.1元是一年后103元的折现值，即当下的98.1元与一年后的103元相同，预期收益率即是折现率。
上述的含义可以表述为，期望得到5%的回报，当此债券价格低于98.1元时买入方可实现。折现的原理其实很简单，有点类似于计算复利的逆过程。
将上述例子稍微增加一点难度，假如有一个这样保证还本付息的债券，面值为100元，年利率为3%，期限为3年，如果你期望得到年化5%的收益率，当下这个债券的市价低于多少钱才能买入？
计算原理是相同的，第一年末，得到利息3元；第二年末，又得到利息3元；第三年末，共得到103元，其中100元是本金。
在折现率5%（期望收益率）的条件下，第一年末的3元，折现值为3/（1+5%）=2.86元；第二年末的3元，折现值为3/（1+5%）/（1+5%）=2.72元；
第三年末的103元，折现值为103/（1+3%）/（1+3%）/（1+3%）=88.97元。将上述折现值加起来等于94.55元，其含义可以表述为，期望得到年化5%的回报，当此债券价格低于94.55元时买入方可实现。
上面的两个计算过程就是现金流折现法的展示，期望的收益率5%就是折现率。现金流折现法的原理非常简单，在上述两张债券的全部时间里（1年和3年），按5%的折现率计算，它们对应的内在价值分别为98.1和94.55，当价格低于其内在价值时可获得5%的收益率，这就是现金流折现的估值过程。
然而，对于股票来说，要比债券复杂得多。股票不像债券，除了每年稳定取固定利息外，还能到期还本。股票风险要大的多，目标企业的每个经营周期利润变动很大（可能盈利也可能亏损），赚取的利润未必就是实打实的赚到了钱，有些是纸面富贵，而且大部分企业的利润只能一部分分红，剩余的利润需要资本再投入。股票的复杂性，导致其无法像债券一样清晰的计算出来其准确的内在价值，利用现金流折现法对股票估值时有很大的“艺术”成份在里面。无论是折现率，还是企业的增长率，每个参数的变化都可能会对估值的结果产生很大的影响。
阿水之前在《洋河、五粮液按自由现金流折现估值几何？》中详细介绍过如何运用自由现金流折现法对企业进行估值，这里不再赘述，仅列出使用自由现金流折现法的几个必要条件。
（1）企业是否永续存在？
（2）企业经营是否能持续产生自由现金流？
（3）企业是否可能永续增长？
（4）企业自由现金流是否能可靠预测？
当上述四个条件答案都是肯定时，方可利用自由现金流折现法进行估值。
三、相对估值法
所谓相对估值法，即类比法或对比法。简单的表达为，想要对甲公司进行估值，可以先找一家可参照的乙公司，通过对比某些财务指标，来得出甲公司的估值。
常用的对比财务指标有市盈率PE，市净率PB，股息率，还有其它的PEG等等。相对估值的原理就是，市场先生既然给了乙公司这个价钱，那么甲公司与乙公司质地相同，也应该值这个价钱。
相对估值法对应的条件如下：
（1）甲公司与乙公司真的可类比，即选取参照公司一定是合适的，比如你拿泸州老窖和五粮液进行类比没问题，但你不能拿招商银行和五粮液进行类比。
（2）市场给乙公司的价格应该是合理的，既不是市场先生在狂热是给的价格，也不是市场先生在低迷时给的价格。
（3）你选取的财务指标是合理的，符合市场的普遍逻辑，比如你可以用PE对白酒股进行类比，但是用PB就不是很合适。
举个简单的例子，对于白酒股，市场普遍采用PE指标进行估值。若以五粮液为参照，当下市场给五粮液的PE（TTM）为15倍，那么对于洋河，质地和业绩要逊于五粮液，那市场至少应该给洋河13PE的估值（对应八五折的五粮液PE，这个八五折纯属主观拍脑判断），如果此时洋河远低于13PE，则表示洋河是相对低估的。
四、简单的PE估值法
利用自由现金流折现法对企业估值虽然逻辑清晰原理正确，不过由于对参数的取值要求十分严谨，整个估值的计算过程很复杂，因此应用略显不便。那么有没有什么简化的方法来进行估值呢？答案是肯定的。
根据总市值=净利润×PE这个永远正确的公式，我们可以知道，市值的高低取决于两个条件，一个是企业的净利润（反映企业业绩），一个是市盈率（反映市场情绪）。一般来说，大多数企业的业绩波动不大，我们只需要确定一个合理的PE值来指导投资即可。那一般来说究竟多高的PE算高估，多低的PE算低估了？
首先介绍一下无风险利率，我们一般将长期国债收益率视为无风险利率，几年前的长期国债收益率尚在3%，而最近几年却逐渐走低，当下长期国债收益率已不足2%。如果将长期国债视为无风险的（保证还本付息，且不会波动）股票来看待，收益率3%时，对应的市盈率则为33倍；收益率为2%时，对应的市盈率则为50倍；市盈率的倒数即为投资回报率。
如上所述，以当下2%的无风险利率来看，当某只股票的市盈率高于50PE时，由于潜在的投资回报率已经低于无风险利率，且股票本身风险远高于长期国债，单纯从静态角度来看，超过50PE的股票应该尽量避开。
那作为普通的投资者，若以市盈率作为指标，一般情况下到底PE低于多少算作低估呢？
近两年A股一直处于普遍熊市之中，基于这样的大前提下。对于典型的债券型股票如双汇发展，虽然其长期净利润原地踏步，但由于其每年净利润100%分红（十分慷慨），当股息率达到6%~7%（对应的市盈率为15PE左右）时，市场会阻止其进一步下跌。可以认为，6%~7%的股息率（对应15PE）是具有足够的吸引力。即使对于对于高杠杆的银行股，当股息率达到6%以上时，即使业绩为负增长，股价也很少会进一步下跌。
相对于当下2%左右的无风险利率，15PE代表了6%~7%的股息率（100%分红，股息率即收益率），接近3倍于无风险利率。也就是说对于大多数股票来说，至少要保证潜在的收益率超过3倍于无风险利率时，才是显而易见的投资机会。
这个简单的PE估值法适用于所有股票么？显然不是。银行股和周期股小于10PE的大量存在，显然不适用。阿水认为，能够利用简单PE估值法来判断的股票，至少应具备同自由现金流折现法相同的必要条件，即能够持续稳定产生自由现金流的永存企业。
五、总结
本文主要介绍了绝对估值法和相对估值法，阿水个人更倾向于绝对估值法，即自由现金流折现法。
对于大多数价值型股票来说，利用PE估值法进行估值是较为简单的方法，假设某只股票A已公布的2023年报净利润为P，考虑其成长性，预测其2024年的净利润大概率为1.1×P，当期总市值小于15×1.1P时则是显而易见的低估。
阿水一般的选股标准如下：
（1）选择长期高ROE的股票（高ROE是优秀公司的指路标）；
（2）有长期稳定的分红历史（分红比例不能过低）；
（3）连续多年业绩稳定、净利润真实，可持续增长；
（4）市盈率PE＜15~20倍，不应超过30倍（不适用于高杠杆企业）；
为什么市盈率PE是给定的一个范围而不是固定的15倍呢？原因有二，第一只有处于熊市当中，才会出现大量价值股低于15PE，例如当下的A股；第二，15PE是针对基本无增长的股票，考虑到不同企业的成长性，因此给于一个15~20的范围。
估值看起来挺容易的，其实要想准确的估值，一点都不简单，只通过App看一眼某只股票PE小于15就判断其低估，那也不叫估值，那叫无知。
估值的前提是你要通过财报和市场信息来了解一家企业的真实情况，要根据历史数据分析企业的盈利真实性，要通过对比同行业竞争对手来判断企业的竞争优势等等。总之，你对企业越了解，判断也会更准确。
六、声明
文中涉及的股票和数据仅作探讨，均不做推荐。
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